重慶（qìng）立信“不隻要摘桃，還（hái）得栽樹”。5月31日，一（yī）家PE機構負責人如是說。近日，證監會發布《上市公（gōng）司股東、董監高減（jiǎn）持股（gǔ）份的若幹規定》，上交所、深交所隨即公布了（le）《實施細則》。這一新規對（duì）以上市作為主要退出途（tú）徑（jìng）的VC/PE機構（gòu）而（ér）言，產生了深遠影響。多位VC/PE人士認為，這一規定將拉長私募股權投資的退出周期（qī），對於A股市場盛行的Pre-IPO突擊入股（gǔ），進行（háng）一二級市場套利是一個打擊，但從長（zhǎng）期看，將引導PE機構進一步轉向長期投資（zī）、價值投資，促進資金“脫虛（xū）向實”。
打擊Pre-IPO投機
洪泰同創投資創始人盛希泰（tài）表示，短期內，減（jiǎn）持新規主要對於一批激進的投機型基金產生明顯的“擠出效應”，此類基金的特（tè）點包括（kuò）：一（yī）是跟隨（suí）型投資策略，缺（quē）少專（zhuān）業判斷能力和投後管理能力，僅是跟隨大機構投資，市場變化時大機構（gòu）抗風險能力（lì）較大，而“裸泳（yǒng）者”會浮現；二是（shì）投機型（xíng）投資策略，在退出周期被拉（lā）長以及不確定性加大的市場背景下，賭單個項目（mù）的成功退出或快進快（kuài）出的“投機”策略風險會（huì）加大。
針對減持新規，多位VC/PE人士認為，這將拉長私募股權（quán）投資的（de）退出周（zhōu）期，目前頗為火爆的Pre-IPO投資將受影響。所謂Pre-IPO，是指（zhǐ）在企業上市之前，或（huò）預期企業可能近期上市時突擊入股，其退出方式一般為企業（yè）上市後，從公（gōng）開資本市場出售股票退出。憑借著一（yī）二級（jí）市場較大（dà）價差，以及風險相對較小、回收快的特點，Pre-IPO投資（zī）被視為超級（jí）“印鈔機”。中（zhōng）國證券報記者了解到，伴隨著IPO提速（sù），Pre-IPO投資已經成為眾多PE機構的業（yè）務重點，甚至有的公司今年隻做（zuò）Pre-IPO投資。業內人士認為，新規之後，Pre-IPO投資人將更多（duō）關注投資股份占比，以往大（dà）額獨（dú）資入股上市公司的現象可能減少。
值得關注的是，目前火爆的Pre-IPO投資中，不乏有PE機構突擊入（rù）股，隻為進行一二（èr）級市場套利（lì）。重陽投資認為（wéi），長期以來，A股市場盛行Pre-IPO突擊入股的投機行為和圍繞定增的（de）套利行為，不僅（jǐn）造成二級市場（chǎng）嚴重失血，更（gèng）破壞了A股（gǔ）市場的投資生態。減持新規從各方（fāng）麵對減持做了（le）進一步規（guī）範，打擊（jī）了一二級市場套利空間。
引導PE價值投資
九鼎投資研發部總經理王箐豐亦認為，減持新規（guī）將刺激PE機構進一步轉（zhuǎn）向長期投資、價值投資、戰（zhàn）略投資，像國際主流模式靠攏，改變對簡單（dān）套（tào）利（lì）模式的依賴。他表示，從（cóng）長期來看（kàn），新規對於（yú）有（yǒu）更強價（jià）值發現（xiàn）能力和產業運作能力的PE機構而（ér）言（yán），是一個利好。
民享投資創（chuàng）始合夥人程韜認為，在（zài）A股市場“寬進嚴出（chū）”的背景下，企業估值確定（dìng）性下行，上市的溢價套利受影響較大，對於一級市場而言，投資時期要往（wǎng）前移，股權投資的門檻繼（jì）續提升。
盛（shèng）希泰進一步表示，長遠來看，減持新（xīn）政對於PE投資構成的利好包括：其（qí）一，退出的不確定性，將抑製一級市場（chǎng）投資估值，目前一級市場居高不下的泡沫和價（jià）格有望下調；其二，減（jiǎn）持速度（dù）放慢（màn），將減少對個股的股價衝擊，PE機構減持股份時的價格有望保持在較高（gāo）水平；其三，國內（nèi）一二級市場的套利空（kōng）間被壓（yā）縮，優勝劣汰的效應將更加顯現，投資人將更加看重PE機構的投資和（hé）投後能力（lì）；其四，PE基金的LP、投資人將被教育，基金存續期的延長將進一步利於PE機構的價值投資策略。
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